先介紹基礎(chǔ)概念：自由現(xiàn)金流FCFF是一種財務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實際持有的能夠回報股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下，可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。

 

基本公式：

FCFF=息稅前利潤-稅金+折舊與攤銷-資本性支出-追加營運資本

（來自百度百科）

 

自由現(xiàn)金流是作為價值投資人賺錢的核心抓手。其重要性不言而喻。

 

下面我們將對公式里的分項目進行細項分解，從中找出能讓我們賺錢的最優(yōu)秀的商業(yè)模式的要素。

 

1、高利潤率，低銷量的企業(yè)

 

息稅前利潤可以進一步分解為：

息稅前利潤=銷售量*息稅前單位凈利潤      

 

由此我們可以區(qū)分出四種有關(guān)利潤的商業(yè)模式要素：高利潤高銷售、低利潤低銷售、高利潤低銷售和低利潤高銷量四種商業(yè)模式。        

 

高利潤高銷量的生意大概率是違法生意比如毒品、軍火貿(mào)易；或者國家壟斷的比如煙草。我們享受不到收益，低利潤低銷量的幾乎沒人會去干，所以這兩種模式就不研究了。         

 

我們來研究兩種比較常見且穩(wěn)定的商業(yè)模式：高利潤低銷量模式和低利潤高銷量。

 

這兩種模式哪個更好？        

 

我認為高利潤低銷量模式更優(yōu)，因為我們生活在一個通貨膨脹的年代，人工、原材料成本都在上升。高利潤的企業(yè)，一般都是具有特殊護城河的企業(yè)，及具有特許經(jīng)營權(quán)的護城河的企業(yè)，享有提價權(quán)，可有效抵抗通貨膨脹的風險。

 

低利潤的產(chǎn)品明顯在提價能力上不能有效化解通貨膨脹的壓力。向下節(jié)約成本的空間也是有限的。有些低利潤高銷量的企業(yè)是勞動密集型的企業(yè)，從發(fā)達國家來看，長遠的結(jié)果這種企業(yè)在外遷轉(zhuǎn)移，保留核心的研發(fā)和設(shè)計，營銷高利潤的部分在國內(nèi)。有些現(xiàn)在看起來活的很好的企業(yè)，隨著人工成本上升，最終生存將非常困難。比如快遞行業(yè)，典型的低利潤高銷量的行業(yè)。我們的快遞行業(yè)比美國發(fā)展的好，除了美國人口分散外，重要一點是美國的人工太貴了，快遞成本太高。        

 

稅率其實沒什么好說的，不過也要警惕政府的眼紅病，政府看到哪個掙錢多，就想薅羊毛。

 

2、從折舊和攤銷來看
 

固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)使用年限越長越好

 

折舊是越早收回越好，收回不用投最好。         

 

一般大項的折舊和攤銷都是固定建筑、重要機器等，折舊年限基本是十年，個別如水電的大壩，折舊估計在20以上。不論是加速還是直線折舊法都可以。        

 

制造型企業(yè)的生產(chǎn)機器，財務(wù)上是折舊十年，但是經(jīng)常用了不到五年就被淘汰閑置了， 眼睜睜的看著在倉庫里生銹貶值，占用一塊地方，還浪費人力去管理。財務(wù)上沒有完全折舊回來，還要繼續(xù)損失大把的人力物力財力。這種是傳統(tǒng)制造業(yè)的通病，原因是傳統(tǒng)制造型企業(yè)需要不斷的更新機器設(shè)備，以抵抗對手的競爭，最終的斗爭結(jié)果是消費者受益，投資人在斗爭中慘敗。老巴也未能幸免，在紡織領(lǐng)域一樣只能慘勝。

        

有些折舊的資產(chǎn)就很好，比如酒窖，折舊10年完了，能用100年，比如水壩壩體折舊20年，使用100年，甚至如三峽大壩的500年，錢提前收回來，東西還能繼續(xù)用，這就是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素了。

 

3、固定資產(chǎn)再投入少、研發(fā)費用少

 

這里是資本支出的項目的分解，固定資產(chǎn)支出和研發(fā)費用是重大的，占比比較高的資金凈流出項目了。

        

固定資產(chǎn)支出，比如需要重復(fù)的購買機器，建設(shè)廠房，擴大產(chǎn)能的企業(yè)，對于投資來說，都是危險的。比如鋼鐵企業(yè)，廠房機器的產(chǎn)出邊際效益低下，賺的利潤，最后都沉淀成了破舊的廠房和機器。如果固定資產(chǎn)支出很少，那么節(jié)省下來的錢，都將是自由的。

        

研發(fā)費用支出，多數(shù)都是沒有效果的，研發(fā)1000種產(chǎn)品，最后能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)生利潤的產(chǎn)品線的，估計只有2-3種。研發(fā)花錢的可怕，可以看看華為2016年的年報，華為運營商、企業(yè)、終端三大業(yè)務(wù)實現(xiàn)全球銷售收入5216億元人民幣，同比增長32%，凈利潤為371億元，同比增長0.4%。2016年華為研發(fā)投入為764億元，是銷售收入的14.6%，十年間華為的研發(fā)投入累計超過3120億元。研發(fā)占比14.6%，那凈利潤呢？僅有7.11%，13-16年，沒有一年超過10%的。如果沒有764億的研發(fā)投入多好啊，一年能賺1135億。20%凈利潤呢。當然，這對于國家而言，是幸運的，但對股東不是。所以說研發(fā)費用少，就是節(jié)省，就是優(yōu)秀的商業(yè)模式。

 

4、應(yīng)收賬款沒有，存貨越存越值錢，預(yù)收款和應(yīng)付賬款越多，沒有有息負債

 

最后談?wù)勛芳訝I運資本對于未來自由現(xiàn)金流的影響，以及如何影響選擇優(yōu)秀的商業(yè)模式。 

 

我們先將幾個有影響力的營運資本項目列出來：應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收款和應(yīng)付賬款。         

 

應(yīng)收賬款，這是自由現(xiàn)金流的吃錢的大戶之一，別人欠的錢收不回來，要保證運營，只能從利潤里拿出錢來，填補這個窟窿，消減能自由使用的利潤。這是一個優(yōu)秀的財務(wù)分析投資人所必須要關(guān)注的項目，有些應(yīng)收賬款壞賬還可能徹底吞沒你的現(xiàn)金流。那最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素里，這個項目應(yīng)該怎樣呢？最好是沒有。

          

存貨，這個增加也會增加營運資本的追加投入，一般公司都要保持一定的存貨，用來平滑銷量和產(chǎn)量之間的平衡。但大多數(shù)存貨的缺點是占用資金，有貶值風險。零庫存是大多數(shù)的企業(yè)追求的理想狀態(tài)，為此做的最好的就是日本的豐田，他是JIT的集大成者。        

 

預(yù)收款和應(yīng)付賬款，這是用來增加自由現(xiàn)金流的效用。預(yù)收款是對供應(yīng)鏈下游的掌控，應(yīng)付款是對上游供應(yīng)鏈的掌控。整個供應(yīng)鏈的資金向核心企業(yè)集中，對于這樣的核心企業(yè)來說，不用再找銀行借款，等于有了免費無息使用的浮存金。相當于沒有有息負債，這也是最優(yōu)秀商業(yè)模式要素的表現(xiàn)形式之一。        

 

 

以上用自由現(xiàn)金流的思路分析了優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

總結(jié)一下，優(yōu)秀商業(yè)模式的模板：高利潤率低銷量，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)使用年限越長越好，固定資產(chǎn)再投入少、研發(fā)費用少，應(yīng)收賬款沒有，存貨成本理想狀態(tài)，預(yù)收款和應(yīng)付賬款越多，沒有有息負債。

        

能達到所有條件的企業(yè)，是極品企業(yè)了。就算是達到部分要求的企業(yè)，也是非常優(yōu)秀的。這就需要大家去取舍了。