用自由現(xiàn)金流的思想選出最優(yōu)秀的商業(yè)模式

先介紹基礎(chǔ)的概念：自由現(xiàn)金流FCFF是一種財(cái)務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。

 

        基本公式：FCFF=息稅前利潤(rùn)-稅金+折舊與攤銷一資本性支出一追加營(yíng)運(yùn)資本（來自百度百科）

 

        自由現(xiàn)金流是作為價(jià)值投資人賺錢的核心抓手。其重要性不言而喻。

 

         以下我將對(duì)公式里的分項(xiàng)目進(jìn)行細(xì)項(xiàng)分解，從中找出能讓我們賺錢的最優(yōu)秀的商業(yè)模式的要素。

 

        1、 高利潤(rùn)率低銷量的企業(yè)，是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        息稅前利潤(rùn)可以進(jìn)一步分解為：息稅前利潤(rùn)=銷售量*息稅前單位凈利潤(rùn)。

        由此我們可以區(qū)分出四種有關(guān)利潤(rùn)的商業(yè)模式要素：高利潤(rùn)高銷售、低利潤(rùn)低銷售、高利潤(rùn)低銷售和低利潤(rùn)高銷量四種商業(yè)模式。

 

        高利潤(rùn)高銷量的生意大概率是違法生意比如毒品、軍火貿(mào)易，或者國(guó)家壟斷的比如煙草，我們享受不到收益，低利潤(rùn)低銷量的幾乎沒人會(huì)去干，所以這兩種模式就不研究了。

 

       我們來研究?jī)煞N比較常見且穩(wěn)定的商業(yè)模式：高利潤(rùn)低銷量模式和低利潤(rùn)高銷量。這兩種模式哪個(gè)更好？

 

        我認(rèn)為高利潤(rùn)低銷量模式更優(yōu)，因?yàn)槲覀兩�活在一個(gè)通貨膨脹的年代，人工、原材料成本都在上升。高利潤(rùn)的企業(yè)，一般都是具有特殊護(hù)城河的企業(yè)，特別是具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的護(hù)城河的企業(yè)，享有提價(jià)權(quán)，有效抵抗通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。這也是我強(qiáng)烈推薦選擇有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)的原因。

 

        低利潤(rùn)的產(chǎn)品明顯在提價(jià)能力上是不能有效化解通貨膨脹的壓力的。向下節(jié)約成本的空間也是有限的。有些低利潤(rùn)高銷量的企業(yè)是勞動(dòng)密集型的企業(yè)，從發(fā)達(dá)國(guó)家來看，長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)果這種企業(yè)在外遷轉(zhuǎn)移，保留核心的研發(fā)和設(shè)計(jì)，營(yíng)銷高利潤(rùn)的部分在國(guó)內(nèi)。有些現(xiàn)在看起來活的很好的企業(yè)，隨著人工成本上升，最終生存將非常困難，比如快遞行業(yè)。典型的低利潤(rùn)高銷量的行業(yè)。我們的快遞行業(yè)比美國(guó)發(fā)展的好，除了美國(guó)人口分散外，重要一點(diǎn)是美國(guó)的人工太貴了，快遞成本太高。

 

        稅率其實(shí)沒什么好說的，不過也要警惕政府的眼紅病，政府看到哪個(gè)掙錢多，就想薅羊毛。比如茅臺(tái)的消費(fèi)稅，去年就漲了，不過好在茅臺(tái)提價(jià)權(quán)桿杠的，高利潤(rùn)，這些都不是事。這也是為什么要選擇高利潤(rùn)的企業(yè)，即使被稅收多砍一刀也不怕。

 

          2、 從折舊和攤銷來看，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)使用年限越長(zhǎng)越好是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        折舊是越早收回越好，收回不用投最好。

 

         一般大項(xiàng)的折舊和攤銷都是固定建筑、重要機(jī)器等，折舊年限基本是十年，個(gè)別如水電的大壩，折舊估計(jì)在20以上。不論是加速還是直線折舊法都可以。

 

        制造型企業(yè)的生產(chǎn)機(jī)器，財(cái)務(wù)上是折舊十年，但是經(jīng)常用了不到五年就被淘汰閑置了， 眼睜睜的看著在倉(cāng)庫(kù)里生銹貶值，占用一塊地方，還浪費(fèi)人力去管理。財(cái)務(wù)上沒有完全折舊回來，還要繼續(xù)損失大把的人力物力財(cái)力。這種是傳統(tǒng)制造業(yè)的通病，原因是傳統(tǒng)制造型企業(yè)需要不斷的更新機(jī)器設(shè)備，以抵抗對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，最終的斗爭(zhēng)結(jié)果是消費(fèi)者受益，投資人在斗爭(zhēng)中慘敗。老巴也未能幸免，在紡織領(lǐng)域一樣只能慘勝。

 

        有些折舊的資產(chǎn)就很好，比如酒窖，折舊10年完了，能用100年，比如水壩壩體折舊20年，使用100年，甚至如三峽大壩的500年，錢提前收回來，東西還能繼續(xù)用，這就是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素了。

 

        3、 固定資產(chǎn)再投入少、研發(fā)費(fèi)用少，是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        這里是資本支出的項(xiàng)目的分解，固定資產(chǎn)支出和研發(fā)費(fèi)用是重大的，占比比較高的資金凈流出項(xiàng)目了。

 

        固定資產(chǎn)支出，比如需要重復(fù)的購(gòu)買機(jī)器，建設(shè)廠房，擴(kuò)大產(chǎn)能的企業(yè)，對(duì)于投資來說，都是危險(xiǎn)的，比如鋼鐵企業(yè)，廠房機(jī)器的產(chǎn)出邊際效益低下，賺的利潤(rùn)，最后都沉淀成了破舊的廠房和機(jī)器，如果固定資產(chǎn)支出很少，那么節(jié)省下來的錢，都將是自由的，比如千年酒窖，就是優(yōu)秀的商業(yè)模式之一。

 

        研發(fā)費(fèi)用支出，多數(shù)都是沒有效果的，研發(fā)1000種產(chǎn)品，最后能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)生利潤(rùn)的產(chǎn)品線的，估計(jì)只有2-3種。研發(fā)花錢的可怕，可以看看華為2016年的年報(bào)，華為運(yùn)營(yíng)商、企業(yè)、終端三大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全球銷售收入5216億元人民幣，同比增長(zhǎng)32%，凈利潤(rùn)為371億元，同比增長(zhǎng)0.4%。2016年華為研發(fā)投入為764億元，是銷售收入的14.6%，十年間華為的研發(fā)投入累計(jì)超過3120億元。研發(fā)占比14.6%，那凈利潤(rùn)呢？?jī)H有7.11%，13-16年，沒有一年超過10%的。如果沒有764億的研發(fā)投入多好啊，一年能賺1135億。20%凈利潤(rùn)呢。當(dāng)然，這對(duì)于國(guó)家而言，是幸運(yùn)的，但對(duì)股東不是。所以說研發(fā)費(fèi)用少，就是節(jié)省，就是優(yōu)秀的商業(yè)模式，目前來看，標(biāo)榜自己古老的產(chǎn)品，研發(fā)費(fèi)用都是比較少的，比如中藥，比如白酒等。

 

        4、 應(yīng)收賬款沒有，存貨越存越值錢，預(yù)收款和應(yīng)付賬款越多，沒有有息負(fù)債。是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

         最后談?wù)勛芳訝I(yíng)運(yùn)資本對(duì)于未來自由現(xiàn)金流的影響，以及如何影響選擇優(yōu)秀的商業(yè)模式。我們先將幾個(gè)有影響力的營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目列出來：應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收款和應(yīng)付賬款。

 

         應(yīng)收賬款，這是自由現(xiàn)金流的吃錢的大戶之一，別人欠的錢收不回來，要保證運(yùn)營(yíng)，你只能從利潤(rùn)里拿出錢來，填補(bǔ)這個(gè)窟窿，消減你能自由使用的利潤(rùn)。這個(gè)是一個(gè)優(yōu)秀的財(cái)務(wù)分析投資人所必須要關(guān)注的項(xiàng)目，有些應(yīng)收賬款壞賬還可能徹底吞沒你的現(xiàn)金流。那最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素里，這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該怎樣呢？最好是沒有。

 

         存貨，這個(gè)增加也會(huì)增加營(yíng)運(yùn)資本的追加投入，一般公司都是要保持一定的存貨的，用來平滑銷量和產(chǎn)量之間的平衡。但大多數(shù)存貨的缺點(diǎn)是占用資金，有貶值風(fēng)險(xiǎn)。零庫(kù)存是大多數(shù)的企業(yè)追求的理想狀態(tài)，為此做的最好的就是日本的豐田，他是JIT的集大成者，但是這個(gè)世上總有極少部分奇葩，比如茅臺(tái)酒，供不應(yīng)求，存越多越好，越存越值錢，比如東阿阿膠的阿膠塊，存5年以上效果好，存60年以上有奇效，存180年以上，還能吃。存貨，等于存錢。所以存貨越來越值錢，是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        預(yù)收款和應(yīng)付賬款，這是增加自由現(xiàn)金流的效用的，預(yù)收款是對(duì)供應(yīng)鏈下游的掌控，應(yīng)付款是對(duì)上游供應(yīng)鏈的掌控，整個(gè)供應(yīng)鏈的資金向核心企業(yè)集中，對(duì)于這樣的核心企業(yè)來說，不用再找銀行借款，等于有了免費(fèi)無息使用的浮存金。相當(dāng)于沒有有息負(fù)債，這也是最優(yōu)秀商業(yè)模式要素的表現(xiàn)形式之一。

 

        以上用自由現(xiàn)金流的思路去分析了哪些是優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。我總結(jié)一下最優(yōu)秀的商業(yè)模式的一個(gè)模板：高利潤(rùn)率低銷量，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)使用年限越長(zhǎng)越好，固定資產(chǎn)再投入少、研發(fā)費(fèi)用少，應(yīng)收賬款沒有，存貨越存越值錢，預(yù)收款和應(yīng)付賬款越多，沒有有息負(fù)債。

 

      目前來說，茅臺(tái)是最符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，這也是為什么茅臺(tái)是A股的股王的原因。

 

       能達(dá)到所有條件的企業(yè)，已經(jīng)是極品企業(yè)了，就算是達(dá)到部分要求的企業(yè)，也是非常優(yōu)秀的，比如格力、伊利和海天味業(yè)的預(yù)收款優(yōu)勢(shì)、阿膠的超長(zhǎng)存貨優(yōu)勢(shì)，阿膠、片子癀高利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)等，這就需要大家去取舍了。