李江濤：商業模式決定企業競爭力

從企業所在的行業角度來講，商業模式體現在證券市場的估值水平上。那些持續穩定增長、資本開支小的行業就會表現為較高的定價，而周期特征明顯、資本開支大或業務和組織架構繁雜的企業定價就會相對較低。這些年市場對行業和企業的定價在不斷地調整，很多投資機會就出現在對行業和企業的重新定價中。

　　從企業層面來講，成功的商業模式能夠成就偉大的企業，這些偉大企業具有不可復制的核心競爭能力，形成了競爭壁壘，使得行業的利潤向這些龍頭企業集中，使其具有高于行業平均水平的利潤率，這些公司具備長期持續增長的特質，在行業中往往具有較高定價。投資于此類具有持續可靠商業模式的企業，只要其發展具有成長的空間，企業成長的模式仍然有效，那么投資此類股票每年都可分享持續增長的喜悅。

　　而一些新興的行業企業，在剛剛出現的時候，當其盈利模式在邏輯上得到驗證，就會得到市場的認同，以及投資人的追捧。還有一些企業在商業模式出現重大轉型時，比如新的需求的挖掘，新的市場開拓，以及新的競爭優勢的建立，都會伴隨著盈利模式的逐漸成熟，使得企業出現爆發性增長的可能性。在投資組合中加入此類企業，進行階段性投資，可以獲取高于市場平均水平的超額回報。

 

　　比如一家生產叉車的上市公司。過去企業作為工程機械類公司一直估值很低，在調研中我對該公司的商業模式進行了深入研究。不同于挖掘機等隨固定資產投資周期高度波動的一般工程機械行業，該公司在行業里最大的優勢就是在制造過程中的產業鏈完整，公司在除發動機以外的關鍵零部件都是自己生產的。

　　這種模式就和生產規模要大得多的轎車生產有著很大的不同。轎車生產的零部件主要來自外供，其盈利模式依賴于規模經濟，要靠不斷提高產能利用率來抵消大量的開支帶來的高額攤銷。這種盈利模式的缺陷在于主導產品不斷降價過程中，利潤額不足以抵消巨額資本開支的攤銷，而導致利潤明顯下降乃至虧損。

 

　　同時，這個公司生產的叉車主要用于需求持續增長、前景廣闊的物流行業，公司業績穩定性好、持續快速增長。與此同時，該公司在企業長期經營積累過程中，已經有了很好的產業組織架構，在各個制造領域熟練的產業工人，以及穩定的管理層，形成了其他競爭對手很難模仿的壁壘。這樣有著核心競爭力的優秀企業在持續成長的良好大背景下，能夠在投資者的視野中脫穎而出也就是個水到渠成的事了。